El Tesoro oficialmente entró en el juego del dólar. ¿Pero no lo venía haciendo ya?

En la última nota nos habíamos quedado en que desde mediados de julio, el BCRA intensificó su intervención mediante ventas de futuros, ajustes en encajes y subas de tasas para moderar la demanda de dólares y contener la presión sobre el tipo de cambio de cara a las elecciones.

Sin embargo, la intervención no se detuvo ahí. La semana pasada importantes y reconocidas consultoras comenzaron a informar que el Tesoro Nacional estaría vendiendo dólares de sus depósitos (los cuales provienen de desembolsos del FMI, préstamos multilaterales y colocaciones de deuda, originalmente destinados a cubrir vencimientos externos o recapitalizar al BCRA) para contener la presión sobre el tipo de cambio, osea, intervenir antes de llegar a uno de los extremos de la banda. Entre el 11 y 27 de agosto, los depósitos en dólares del Tesoro cayeron USD 354 millones (sin identificar a dónde). 

La desconfianza AVANZA. El sistema financiero seguía en alerta por la dolarización creciente. Desde la salida del cepo en abril hasta julio, la compra venta de billetes y divisas del sector privado no financiero sumó US$ 14.700 millones. Durante la última semana, el dólar siguió subiendo, reflejando la desconfianza del mercado, a pesar de las intervenciones. Esto sugiere que la liquidez y las tasas actuales todavía no alcanzaban para estabilizar completamente la demanda de divisas. Aún con todos los intentos del gobierno, el techo de la banda se encontraba cada vez más cerca.

El día 02/09 el Secretario de Finanzas Pablo Quirno anuncia (o confirma) vía X (ex Twitter) que el Tesoro participará directamente en el mercado libre de cambios.  ¿Eso significa que el dólar deja de flotar? No está claro. Se supone que el régimen de flotación administrada con bandas sigue vigente, pero ahora el Tesoro se incorpora como jugador activo para amortiguar picos de volatilidad, complementando la intervención del BCRA. O sea, blanquearon algo que ya venían haciendo, también con la intención de dar una señal al mercado y de esa forma tener que vender menos dólares.

Desde la gestión sugirieron que las intervenciones del Tesoro utilizan divisas sin tocar formalmente los fondos del programa FMI. Lo cual no tiene mucho sentido porque el dinero es fungible, o sea, el Fondo no quiere que uses los dólares propios ni los del Central porque usás reservas que necesitas para luego pagar. (Igualmente, según Quirno “ya tienen la aprobación del FMI”). 

¿Qué pasa con el esquema de bandas y la acumulación de reservas? Post acuerdo con el FMI el gobierno estableció que sólo vendería dólares en los extremos de la banda cambiaria y que el Tesoro debía priorizar la acumulación de reservas netas. Lo mismo al revés, Javier Milei ordenó comprar reservas recién cuando llegara a $ 1.000, lo que impidió que se acumularan divisas suficientes. 

Las reservas brutas cayeron US$ 1.500 millones la semana pasada -por la baja típica de fin de mes en los encajes y posiblemente por venta de divisas- y cerraron en casi US$ 40.000 millones. En agosto, no obstante, subieron US$ 1.000 millones gracias al desembolso del FMI, mientras que si se descuentan los pasivos (incluyendo el crédito del Fondo) las reservas netas cayeron a - US$ 7.800 millones, según Cohen S.A.

Incluso economistas a favor del gobierno sostienen que la intervención del Tesoro podría comprometer la capacidad de cubrir vencimientos externos y aumentar la presión sobre el BCRA, elevando el riesgo de volatilidad en el mercado cambiario. Mucho más si el gobierno no obtiene el resultado esperado este domingo de elecciones en la provincia de Buenos Aires. "Van a querer aguantar las bandas, las balas que les quedan son no comprar reservas, tasas y futuros. No existe poder de fuego, las reservas son negativas, lo del FMI se lo van a consumir y está prohibido", advirtió Carlos Melconian. La contracara de todas estas medidas, según Domingo Cavallo, son tasas "extravagantes" y un freno marcado en la actividad.

¿Cómo se tomaron estos anuncios en el mercado? Bueno … Según la última nota en Clarin de Juan Manuel Barca, La interrupción "temporal" del esquema de flotación fue recibido con poco entusiasmo: el dólar minorista cedió levemente a $1.375, los bonos argentinos en Wall Street se desplomaron entre 2 y 3%, y el Merval acumuló una pérdida del 32% en el año.  El consenso es que el techo de la banda tiene fecha de vencimiento: de acá hasta octubre, esperan más dureza monetaria, con tasas altas y dólar contenido, y después, una "recalibración". Para algunos, un buen resultado de La Libertad Avanza es lo único que puede calmar la carrera contra el dólar, para otros, ni eso sería suficiente.

Conclusión y apreciaciones personales:

Desde que comenzó la gestión de este gobierno es muy claro que insisten con el saneamiento de la hoja de balance del BCRA, pero ¿Cuál es el límite? Porque pareciera que plan B no hay, al contrario, lo que hay son medidas bastante arbitrarias y desprolijas que hacen notar la desesperación ante una posible derrota electoral, de la cual probablemente luego se aferren para explicar los altercados que estuvimos viendo estas semanas. Mientras tanto, la tasa de interés continua a niveles altísimos e insostenibles, el riesgo país sigue subiendo, la actividad cae más rápido que antes, todo apunta a que sea cual sea el resultado del domingo, el panorama no va a mejorar demasiado.