La política monetaria del gobierno: del CEPO a la bomba de pesos y la contradicción política de la libertad avanza

Cuando asumió el gobierno, su principal política monetaria en torno al dólar fue continuar con el CEPO y seguir el esquema de crawling peg , además de controlar la Base Monetaria dentro del límite establecido (Incluyendo pases, LEFI y depósitos en pesos en el tesoro).

Post acuerdo con el FMI en abril de 2025, una vez que se levanta el CEPO y el dólar queda bajo el esquema de flotación entre bandas, solo queda el control de la cantidad de dinero, o sea, de la base monetaria. Se entiende que, si hay muchos pesos por encima del límite, estos podrían migrar hacia el dólar.

Acá se ponen en juego dos expectativas que tenía el gobierno sobre el funcionamiento de la economía:

- Que los bancos funcionen como bancos, es decir, que su excedente de dinero se lo presten a las personas físicas y que eso disminuya la demanda de títulos públicos/dólares.

- Que las personas físicas realicen de forma masiva transacciones en dólares, reduciendo la presión sobre la base monetaria.

Si bien las LEFI no significaban una amenaza como tal si era cierto que, por su dinámica de que los bancos podían retirar el dinero del BCRA en cualquier momento, podían moverse al dólar en cuanto quisieran, aunque en la práctica no era lo habitual.

El gobierno podría haber bajado la tasa de interés, mas decidió eliminar las LEFI a pesar de faltar un año de renovaciones. Se redujeron las potestades del BCRA, con el objetivo de que ese gran volumen de pesos migre hacía las LECAPs (Tesoro) y que en el mercado se defina su tasas de interés (o sea, de forma endógena), lo que generaría a la vez un juego compensatorio con el tipo de cambio: cuando sube el tipo de cambio la tasas de interés subirán para compensar este aumento, transición de dolar a pesos otra vez.

La estrategia elegida no fue acertada, había un riesgo importante que no estaban considerando. Cuando existían los pases (hasta julio 2024, preexistencia de las LEFI), la tasa de interés y el dinero lo manejaba el BCRA. Si los bancos comerciales solicitaban grandes demandas de dinero, el BCRA se los entregaba. Cuando no están más los pases y lo que hay son letras de liquidez, LEFI o LECAPS, si no obtienen el dinero al tiempo necesario lo venden en el mercado secundario antes de que venza. Sin las LEFI que eran letras de periodos más cortos, para vender en el mercado secundario las LECAPS de repente, la tasa de interés implícita debe ser más alta, y por lo tanto la letra como tal disminuye su valor. Ante una disminución muy marcada, se vuelve interesante otra vez el dólar.

Al eliminar las LEFI, se inyectan 11 billones de pesos en la economía y los bancos no suscriben enteramente a las LECAPS porque necesitan tener dinero disponible, hubieron dos días en que la tasa de interés de las CAUCIONES (operaciones de 1 a 7 días) y de los pases interbancarios se desplomaron por el volumen de pesos. Una tasa de interés tan baja puede generar una disparada del dólar, pero, si la tasa de interés se acomoda se pueden disparar los créditos y el agregado monetario, que es lo que ellos planteaban que iban a controlar en este último acuerdo.

Ante el exceso de liquidez, empiezan a reducir fuertemente la cantidad de dinero que hay, “secar la plaza de pesos”, ofrecen licitaciones extraordinarias de LECAPS de corto plazo para quienes estaban utilizando cauciones todos los días, así como tasa de interés muy atractivas y aumentar los encajes . Este último tiene un doble motivo ya que además, reduce la creación secundaria de dinero y por ende la presión sobre el agregado monetario.

Esta nueva estrategia genera el escenario completamente opuesto, las tasas de interés se disparan de forma generalizada y el precio de las LECAPS tiene que bajar para que su tasa de interés implícita sea mayor y atractiva nuevamente.

Conclusión y apreciación personal: Mientras lo que se vive en la calle pareciera estar cada vez peor, el gobierno tiene un único objetivo y es tirar manotazos de ahogado para mantenerse en pie hasta las elecciones de 2025. Ni siquiera accionan según la teorías económicas a las que ellos mismos suscriben, se suponía que no iban a intervenir en los mercados porque el juego de oferta y demanda iba a ser suficiente para que las tasas se acomoden de forma endógena. Sin embargo, van y lo hacen, a la vista de todos, incluso perjudicándonos aún más con el aumento de deuda que aquello genera. ¿Será porque las leyes universales a las que siguen al pie de la letra están llenas de contradicciones?

¿Hasta cuando se puede patear esta bomba de tiempo?